【原文信息】

原文标题：Vulnerable Banks

作者：Robin Greenwood, Augustine Landier, David Thesmar

单位：Harvard University and NBER, Toulouse School of Economics, HEC Paris and CEPR

原文刊发：Journal of Financial Economics(2015)

【原文摘要】

本文创建了一个展现资产大量出售是如何使得冲击在银行资产负债表之间传染的模型。当银行的部分权益资本遭受了负向冲击时，银行杠杆率上升，为使得杠杆率回到目标水平，唯一可行的办法就是出售资产。如果潜在购买者是有限的，那么资产的大量出售会使得资产价格下降。在这种情况下，一家银行出售资产，会通过其常规的风险暴露而对其他银行造成影响，本文展现了这种传染效应是如何在银行部门中积聚，并且如何利用资产负债表数据对其进行实证模拟。本文计算了在系统内大多数金融机构进行去杠杆化时银行体系的风险暴露，以及由单个银行引发的溢出效应。最后，本文将此模型运用于欧洲银行业，评估了欧债危机中究竟何种因素可以减少在资产出售过程中银行的脆弱性。

【文章主要内容】

一、背景及问题提出

监管者是这样定义并衡量系统性风险的：当一家银行遭受财务危机后，这家银行很可能对其他银行产生负的外部性，甚至将其危机传染至整个金融体系。现在大部分学者认为金融冲击在机构间的传染存在两个渠道：（1）直接关联传染渠道：当机构双方存在金融合约数据，其中一方遭受负向冲击会使得另一方也遭受损失，只要出现一方违约；（2）资产价格传染渠道：一家银行大量出售非流动性资产时，会使得资产价格下降，从而导致其他银行资产端遭受损失，进而引发新一轮的资产出售。这个渠道被认为是现代金融市场不可忽视的重要的系统性风险传染渠道。因此，本文试图利用公式及模型探究资产出售的外部性是如何在银行间积聚起来的，计算出当其他银行进行去杠杆化时单个银行受影响的程度，并寻求一个可以识别系统重要性银行的指标。

 

二、模型与指标

在模型中，假设银行在遭受冲击后，首先遭受了直接损失，后通过出售资产以达到目标杠杆率，出售资产时按照资产组合中各个资产所占的比重进行。资产出售会引发对资产价格的影响，模型中假定资产出售对价格的影响是线性的，价格影响系数即资产的流动性，潜在外部购买者的财富值是一定的。

1、指标一：总体脆弱性（Aggregate Vulnerability, AV）

在以上假设之下，银行会因其他银行进行去杠杆化操作而遭受间接损失。因此，本文模拟以上危机传染过程，建立了衡量银行去杠杆化时系统银行资产的总损失的指标，总体脆弱性（Aggregate Vulnerability, AV）。

其中，F为外生冲击向量，M为在模型中证券资产权重矩阵，A为资产矩阵，B为杠杆率矩阵，E为资本金矩阵。关联度、杠杆率、规模和风险敞口大小是决定总体脆弱性的主要因素。

2、指标二: 银行系统性指标S(n)

  假定冲击仅影响体系中的一家银行，测度此家银行变现资产对总体系统的影响作为银行系统重要性的衡量指标，S(n)，也代表单个机构对AV的贡献值。

3、指标三：单个银行指标

在上述指标基础上，进一步得出单个机构在去杠杆化中所遭受的直接损失占初始资本金的比例作为直接脆弱性指标（direct vulnerability，DV），将由于其他银行去杠杆导致银行资本金损失的比例作为间接脆弱性指标准（Indirect vulnerability，IV）。在指标IV中衡量了去杠杆螺旋所带来的损失。

4、指标四:单个银行去杠杆化对某一指定银行的溢出效应

该指标可用于衡量某个特定的商业银行去杠杆化使得另一银行资本金损失的程度。

三、实证方法及结果

本文数据来源于欧洲压力测试提供的来自27个欧盟国家的前90大银行的一致资产负债表数据。本文将模型运用至在2010年～2011年欧洲主权债务危机中的欧洲银行上，利用它们所持有的主权债务数据去测算当大规模欧洲主权债券评级下调时所存在的潜在的负外部性效应，利用各家银行的资产负债表数据测度上述模型中所构建的指标。

在实证研究中，发现银行脆弱性与银行在2010年～2011年资本金的下降存在着相关关系。最后，利用所得银行数据模拟实施不同政策的效果。发现合并风险暴露大的几家银行并不会减少系统性风险。但是，进行直接的资本金注入的话，如果资本金在几家系统重要性银行中分布合理，那么可以减少大约一半左右的银行部门去杠杆的脆弱性。

1、假定主要的欧洲银行削减50%其持有的GIIPS五国的主权债券，利用上述数据测算个各银行的IV与DV指标值，并根据指标数值大小对银行进行排序。

 

2、采用控制变量法，将实际的回报数据与测算IV指标进行回归，并进行t检验、计算R-Squared值。

结果发现，直接损失指标和间接损失指标在银行的回报上具有基本相当的解释力。并且，市场价格主要反映在银行在未来的去杠杆循环中的脆弱性，而并不仅仅在于其直接风险暴露中。

3、在GIIPS主权债务冲击背景下，计算出的系统重要性指标前10家银行排名以及相关分解数据。

结果表明，在上述冲击下，去杠杆化会使得整个银行体系丧失245%的权益资本。但从排名来看，当时欧洲资产规模最大的汇丰银行却未上榜，资产规模排名第二的巴黎国民银行在表中仅名列第五。但实际上，规模与系统性要比杠杆率与系统性更具相关性，本文中资产出售并未体现出银行资产规模的影响。班基亚银行资产规模虽然很小，由于其资产出售比例很高，使得其在表中排名第六，仅次于巴黎国民银行，但是实际上班基亚银行由于资产规模小，其破产对欧洲银行体系带来的溢出效应远不能及汇丰、巴黎国民等大银行的破产影响。因此该指标可能存在规模方面的忽视问题。

4、不同政策对欧洲银行体系总体脆弱性（AV）的影响。

从结果中可以看出，直接注入资本金以及水平15的杠杆率上限的政策效果最为显著。

5、进一步对每家银行直接注入资本金的最优数量进行探究。

四、结论

本文说明，监管者所持有的数据不仅仅可以进行传统的压力测试，从而确保银行所持有的资产可以使其自身在危机中存活。同时，这些数据可以进行比压力测试更加广泛、有意义的运用，可用于测度整个银行体系的系统性风险。本文主要立足于，银行在进行资产出售时可能会使得危机在机构之间传播，结合文中的几个重要假设，观察资产出售所能带来的溢出效应。并且，本文区分了银行对整体去杠杆化的贡献（AV）以及银行对于其他银行去杠杆化时的敏感性（IV），并在此基础上创建了衡量银行系统重要性的指标S(n),但遗憾的是该指标在一定程度上忽视了银行资产规模大小的影响。在资产出售过程中，如果某种资产规模很大，并且由杠杆最高的几个银行所大量持有，那么这类银行体系在传染中十分容易受影响。如果监管者要减少资产出售所引发的溢出效应，那么波动性及非流动性很强的资产应该在由多个银行分散化持有，从而避免被少数资产规模很大银行大量持有。