黄海洲

中金公司董事总经理、管理委员会成员

今天我讲的主题是“双循环”和“双资本”下的中国经济与资本市场，“双循环”是中国政府今年提出的新概念，“双资本”是我提出的一个新表述。

我们在全球疫情这个大背景下对比今年的中美经济。全球疫情对全球经济造成巨大冲击，各国采取不同的应对措施。在货币政策方面，美联储在疫情之后给市场提供了天量的流动性，美国今年M2增长速度超过20%。虽然美国和不少国家今年面临巨大的经济危机，但避免了巨大的金融危机。

去年中国的GDP增长速度是6.1%，美国接近3%，所以去年中美之间的GDP增长速度差在3%。中国由于应对疫情积极有力，今年的GDP增速将超过2%，是主要大国中唯一取得正增长的国家。而美国的增长速度是-5%左右，所以今年中美之间的GDP增速差拉大到7%左右。

受益于今年中美之间的GDP增速差快速拉大，和中美利率差的扩大，人民币兑换美元从今年5月份以来升值9%，从年初以来升值6%。同时，美元从5月后结构性疲软。

中国未来经济发展展望

从今年第二季度开始，中国经济的反弹非常强劲。消费的恢复在今年第三季度也已经开始加速，我们觉得这个趋势会不断的加强，2021年中国的消费会进一步的加速。

2021年中国经济的恢复会非常不错，我们对于中国经济增长的预测比IMF更乐观，认为明年中国的GDP增长速度将达到9%左右。

根据IMF的数据，很多国家，包括美国在内，到2021年底，他们的GDP规模和2019年相比还是会比较小。而中国到2021年底，GDP规模会比2019年年底增加10%以上。

双循环经济增长

双循环是中国政府今年提出的新概念，是指加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们要继续扩大开放，并继续进行改革。2007年，中国的经常账户余额达到了GDP的9%，而去年是1%。今后中国需要进一步加深开放，但对于中国的经济增长来说，未来内需要起到更大的作用。

双资本改革开放

 “双资本” 我提出的一个新表述，是指推进资本账户的进一步开放和资本市场进一步发展。考虑到人民币升值的背景，以及中国的发展速度比较强劲，接下来几年我们可能看到海外资本有较大规模的流入。中国的资本市场面临这么多的资本流入，一要保持资本账户的进一步开放，还有就是国内的资本市场也要进一步做大做强，发展对冲工具。

如果有大量的资金流入到一个发展中国家，有可能会使得这个国家的股市指数及汇率快速推高，国际热钱快速流出。但如果一个国家国内市场越大、越发达，资金流入就很难快速推高该国的股市指数及汇率，因此对于热钱的担心就会越少。

中国应该进一步深化改革资本市场，像去年推进并取得成功的注册制改革就是里程碑式的举措之一。与此同时，中国还需要建立更加成熟和发达的在岸汇率市场和离岸汇率市场。

国内资本市场在投资者结构方面也发生了积极变化，变得更加机构化和国际化，而国际机构的投资者要更关注于企业的治理和基本面。对于中国的资本市场来说，这个变化很重要。

中国居民资产流向发生变化

中国居民的资产配置也发生了一些积极变化。中国的家庭储蓄原来往往是投资于房地产。如果把中国的住房市场和美国、德国进行比较，美国的家庭拥有住房投资占其家庭总投资的比例是很低的，虽然美国家庭的自有住房比例相当高。在美国，房地产的投资占家庭的资本配置份额不到30%，而中国的家庭储蓄有60%以上都投资到房地产市场中。我们认为这个现象现在已经进入了一个转折点，中国的投资者将会更多地投资在资本市场。这样会给我们的资本市场发展从境内也提供充裕的资本和流动性。